最近光伏行業(yè)可謂是“寒風(fēng)凜冽”，作為硅料龍頭的大全能源（688303）更是被推到了風(fēng)口浪尖上。這家曾經(jīng)在2022年大賺191億元的科創(chuàng)板“盈利王”，卻在2024年巨虧27億元，股價從高點跌去超七成，千億市值幾乎蒸發(fā)殆盡。不少投資者都在問：大全能源還能堅持多久？今天咱們就來聊聊這個話題。
財務(wù)數(shù)據(jù)最能說明問題，咱們先看幾個關(guān)鍵數(shù)字：
為啥虧這么厲害？ 根源就是四個字：產(chǎn)能過剩。2024年全球多晶硅產(chǎn)能突破287萬噸，需求僅182萬噸，產(chǎn)能利用率不足64%。簡單說就是“粥多僧少”，價格自然撐不住。
多晶硅價格從2023年的20萬元/噸一路暴跌至2025年6月底的3.44萬元/噸，雖然隨后有所反彈，但到8月份也僅回升至4.79萬元/噸。這個價格，很多企業(yè)已經(jīng)在虧本經(jīng)營了。
面對這種局面，大全能源不得不采取減產(chǎn)策略。2025年上半年多晶硅產(chǎn)量為5.08萬噸，同比下降約60%；預(yù)計全年產(chǎn)量為11-14萬噸，較2024年減少32%-46%。說白了，就是“寧可不干，也不能虧得太多”。
盡管形勢嚴(yán)峻，但大全能源并非“手無寸鐵”。相反，它的“家底”還算厚實：
1. 現(xiàn)金儲備充足
截至2025年一季度，公司持有資金儲備合計約129億元；到2025年6月30日，資金儲備余額達(dá)120.9億元。在行業(yè)寒冬中，現(xiàn)金就是氧氣，有這么多現(xiàn)金儲備，大全能源的“呼吸”應(yīng)該還能維持一段時間。
2. 負(fù)債率極低
2025年一季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率低至8.3%；到2025年6月30日，進(jìn)一步降至8.04%，且無任何有息負(fù)債。這意味著公司財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，利息負(fù)擔(dān)輕，不像有些高負(fù)債企業(yè)可能“熬不過這個冬天”。
3. 成本控制能力
公司通過“技術(shù)+管理+數(shù)字化”多維協(xié)同降本增效，2025年上半年單位現(xiàn)金成本下降至37.66元/公斤，同比下降6.6%。在同行業(yè)中都虧損的情況下，誰的成本更低，誰的流血速度就更慢，存活概率就更大。
表：大全能源2023-2025年上半年關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)對比
| 指標(biāo) | 2023年(前三季度) | 2024年 | 2025年上半年 | |---------|-------------------|-----------|----------------| | 營業(yè)收入 | 128.8億元 | 74.11億元 | 14.7億元 | | 凈利潤 | 51.2億元 | -27.18億元 | -11.47億元 | | 多晶硅產(chǎn)量 | 13.7萬噸(前三季度) | 未詳細(xì)披露 | 5.08萬噸 | | 現(xiàn)金儲備 | 206.7億元(2023年三季度末) | 未詳細(xì)披露 | 120.9億元 |
大全能源面臨的挑戰(zhàn)也不少，主要集中在三個方面：
1. 技術(shù)路線的沖擊
顆粒硅技術(shù)正成為大全能源主營的棒狀硅技術(shù)的潛在威脅。協(xié)鑫科技的顆粒硅市場占比從2023年的17.3%升至2025年的25%。更關(guān)鍵的是，顆粒硅已實現(xiàn)N型硅片100%適配，拉晶斷線率與棒狀硅差距縮小至1%。
大全能源副董事長徐翔曾直言：“若顆粒硅取代西門子法棒狀硅，公司價值將變?yōu)??！?這話雖然有點絕對，但確實反映了技術(shù)路線變革對企業(yè)生存的致命影響。
2. 人才流失的困境
近兩年來，公司5名核心技術(shù)人員中3人離職，包括副總經(jīng)理王西玉和胡平。前高管張龍根更是在阿曼投建10萬噸顆粒硅項目，被業(yè)內(nèi)視為對大全能源的“技術(shù)背叛”。
光伏行業(yè)本質(zhì)是技術(shù)驅(qū)動型行業(yè)，核心人才流失不僅是當(dāng)下?lián)p失，更可能影響未來競爭力。
3. 供應(yīng)商訴訟的拖累
大全能源還與供應(yīng)商賢安新材料、登博新能源陷入訴訟拉鋸戰(zhàn)，兩家企業(yè)要求大全能源支付高達(dá)18.5億元的賠償金。雖然一審站在了大全能源這邊，但二審?fù)品艘粚徟袥Q，發(fā)回重審。這種不確定性就像“懸在頭上的劍”，分散管理層精力，也可能帶來意外財務(wù)損失。
面對“內(nèi)憂外患”，大全能源的“自救”策略主要集中在三方面：
1. 減產(chǎn)穩(wěn)價，減少“失血”
主動將產(chǎn)能利用率降至40%-50%，預(yù)計2025年產(chǎn)量縮減至11-14萬噸。這不是“躺平”，而是應(yīng)對行業(yè)寒冬的理性選擇——少生產(chǎn)少虧，比多生產(chǎn)多虧更明智。
2. 垂直一體化，控制成本
上游通過投資150億元建設(shè)硅基新材料產(chǎn)業(yè)園，涵蓋年產(chǎn)10萬噸多晶硅、30萬噸工業(yè)硅及220萬支圓硅芯項目。目標(biāo)是實現(xiàn)原料自給，減少對外依賴，降低生產(chǎn)成本。
3. 布局半導(dǎo)體，尋求轉(zhuǎn)型
公司橫向拓展至半導(dǎo)體多晶硅領(lǐng)域，1000噸/年半導(dǎo)體級多晶硅項目已進(jìn)入分級驗證階段。半導(dǎo)體硅料技術(shù)門檻更高，價格也更穩(wěn)定，是可能的“第二增長曲線”。
綜合來看，大全能源短期內(nèi)（1-2年）生存問題不大，主要得益于其充足的現(xiàn)金儲備和低負(fù)債率。但中長期來看，關(guān)鍵要看三個因素：
1. 行業(yè)何時出清？
政策層面已開始介入。2025年7月，中央財經(jīng)委員會第六次會議明確提出要規(guī)范低價無序競爭、淘汰落后產(chǎn)能。隨后多晶硅價格出現(xiàn)一波“觸底反彈”。如果政策執(zhí)行到位，行業(yè)有望在2025-2026年實現(xiàn)供需再平衡。
2. 技術(shù)路線之爭結(jié)果如何？
如果顆粒硅技術(shù)進(jìn)一步成熟并擴(kuò)大市場份額，大全能源將面臨巨大壓力；反之，如果棒狀硅技術(shù)通過降本增效保持競爭力，大全能源則有望穩(wěn)住陣腳。
3. 半導(dǎo)體業(yè)務(wù)能否突破？
半導(dǎo)體硅料業(yè)務(wù)如果能在未來2-3年貢獻(xiàn)實質(zhì)性收入，將成為大全能源重要的“逃生通道”。
表：大全能源生存能力評估矩陣
| 關(guān)鍵因素 | 短期(1年內(nèi)) | 中期(1-3年) | 長期(3年以上) | |------------|----------------|----------------|-----------------| | 現(xiàn)金流狀況 | 充足，無流動性風(fēng)險 | 取決于行業(yè)復(fù)蘇速度 | 需關(guān)注資本開支效率 | | 行業(yè)環(huán)境 | 仍處底部震蕩 | 有望逐步改善 | 回歸理性增長 | | 技術(shù)路線 | 顆粒硅威脅存在但有限 | 競爭格局明朗化 | 決定行業(yè)最終格局 | | 業(yè)務(wù)多元化 | 半導(dǎo)體業(yè)務(wù)仍在培育 | 初步貢獻(xiàn)業(yè)績 | 成為第二增長曲線 |
大全能源的困境某種程度上是整個光伏產(chǎn)業(yè)的縮影——行業(yè)周期起伏、技術(shù)路線迭代、企業(yè)優(yōu)勝劣汰。從歷史看，大全能源經(jīng)歷了多次行業(yè)周期并成功突圍，這一次的考驗雖然嚴(yán)峻，但其現(xiàn)金儲備和成本優(yōu)勢提供了緩沖空間。
在我看來，大全能源至少能堅持2-3年，但能否實現(xiàn)“王者歸來”，不僅要看行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度，更要看其在技術(shù)迭代和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型上的突破。對于關(guān)注光伏行業(yè)的人來說，大全能源的“渡劫”之路無疑提供了一個觀察行業(yè)變遷的絕佳窗口。
朋友們，你們怎么看大全能源和光伏行業(yè)的未來？歡迎在評論區(qū)分享你的觀點！
